與其他基本金屬一樣，鎳也是以濕法冶煉和火法冶煉為主。就目前主流工藝看，火法冶煉占比相對較大，但濕法冶煉因其具有能耗低、污染小、金屬回收率高等優(yōu)點，目前正在逐步取代火法冶煉。鎳礦的冶煉產(chǎn)品分類較多，產(chǎn)品以電解鎳和鎳鐵為主。從國際鎳業(yè)研究組織（INSG）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，電解鎳目前占比為49%，鎳鐵占比為45%。

    主流鎳生產(chǎn)工藝成本分析

    從生產(chǎn)工藝來看，通過硫化鎳礦來冶煉鎳的工藝目前處于成本曲線的底端，該工藝主要受益于伴生金屬（如銅、貴金屬、鈷等）的成本均攤，若采用濕法冶煉成本還有進一步下移的空間。以諾里爾斯克鎳業(yè)公司(Norilsk Nickel）為例，其Polar地區(qū)的鎳廠的鎳現(xiàn)金生產(chǎn)成本目前在9000美元/噸之下，一旦其2017年冶煉廠轉(zhuǎn)濕法冶煉的計劃得以順利完成，生產(chǎn)成本還有20%~25%的下降空間（據(jù)公司報告披露）。而通過氧化鎳礦生產(chǎn)高鎳鐵或鎳粉的工藝目前處于成本曲線的中部，其中利用紅土鎳礦煉精制鎳鐵的回轉(zhuǎn)窯-礦熱爐(RKEF)工藝技術(shù)生產(chǎn)高鎳鐵，以及高壓酸性浸提(HAPL)工藝生產(chǎn)鎳粉的現(xiàn)金成本相對較低，巴西淡水河谷公司在印度尼西亞的項目目前甚至可以將現(xiàn)金成本控制在7000美元/噸附近。一些小廠如澳礦堪探商Sirius公司，其Nova-Bollinger項目的現(xiàn)金成本低到不足4000美元/噸。

    處于成本曲線高端的是氧化鎳礦生產(chǎn)含鎳生鐵的工藝。但由于焦炭、鎳礦及運費等持續(xù)走低，即便是采用高爐來生產(chǎn)低鎳鐵，其成本也較之前大幅下移，筆者估算，幅度也在20%以上（較2013年）。由此可見，盡管鎳價大幅下跌導致各生產(chǎn)商主營業(yè)務(wù)的利潤大幅縮水，但成本端的下移也使得部分低成本生產(chǎn)商仍可以堅持生產(chǎn)甚至擴產(chǎn)。

    目前，市場對中國及印度尼西亞的鎳鐵生產(chǎn)成本非常關(guān)注。筆者對國內(nèi)不同工藝鎳鐵的生產(chǎn)成本進行計算（為了更接近平均水平，計算選用的是直購電價、運費參考連云港到鹽城的鐵路運價、礦石價格為到港含稅價），從估算數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)鎳鐵的生產(chǎn)現(xiàn)金成本已經(jīng)較之前大幅下移，主要歸因于礦石價格、焦炭、無煙煤價格的持續(xù)下跌。對于RKEF工藝，若采用自備電計算的話，生產(chǎn)現(xiàn)金成本在54060元/噸（折合成鎳金屬）附近，如果是建在港口附近的一體化工廠，成本還有下移。

    全國范圍來看，內(nèi)蒙古的鎳鐵廠虧損相對嚴重。一方面，內(nèi)蒙古的鎳鐵廠多采用高爐工藝；另一方面，內(nèi)蒙古距港口較遠，礦石運費較高。目前內(nèi)蒙古堅持生產(chǎn)的工廠只能依靠政府補貼或電價優(yōu)惠來減少虧損，同時，該地區(qū)焦炭價格相對較低，也是支撐價格的另一個因素。

    綜合來看，以完全成本作為參考的話，目前中國除了南方沿海的一體化工廠之外，鎳鐵廠普遍處于虧損狀態(tài)。

    印尼項目方面，公開資料顯示，高爐工藝在印尼當?shù)氐默F(xiàn)金成本約為1.2萬~1.4萬美元/噸，RKEF工藝在當?shù)氐默F(xiàn)金成本約為7300美元~7500美元/噸，完全成本在8500美元~8800美元/噸之間，運抵中國后，總成本在9000美元~9200美元/噸，折算目前的匯率最低價格約為57420元/噸，成本優(yōu)勢明顯。如果人民幣兌美元匯率繼續(xù)維持在現(xiàn)有水平，而印尼盾繼續(xù)兌美元貶值的話，進口的成本優(yōu)勢還將增加，這無疑將使國內(nèi)鎳生產(chǎn)企業(yè)的處境更為艱難。

    匯率因素

    在眾多影響生產(chǎn)成本的因素中，目前匯率因素的影響非常明顯。鎳的定價以美元為基礎(chǔ)，生產(chǎn)商的經(jīng)營收入一般也以美元計算。由于礦山和冶煉廠所處國別的關(guān)系，在生產(chǎn)過程中包括設(shè)備的租賃、工人工資的支付、所耗能源的費用、稅費等主要都以生產(chǎn)國貨幣作為支付手段。因此生產(chǎn)國貨幣兌美元貶值將直接降低鎳的現(xiàn)金成本。

    從Norilsk對其運營成本的統(tǒng)計中可以看出，2015年上半年其運營成本同比大幅下降，主要是歸因于盧布兌美元的大幅貶值。細項上看，匯率的影響是非常顯著的，僅此一項就將成本拉低了32.4%。因此，筆者針對不同國家貨幣未來兩年的貶值預(yù)期，估算出了不同生產(chǎn)商生產(chǎn)項目受匯率影響的鎳現(xiàn)金成本變動的幅度。

    受生產(chǎn)國貨幣兌美元貶值的直接影響，預(yù)計2015年與2016年海外主要鎳生產(chǎn)項目的現(xiàn)金成本還將分別下移約11.4%及2.68%。其中，巴西、俄羅斯、印尼的項目現(xiàn)金成本下降空間較大，這主要歸因于巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印尼盾兌美元的貶值預(yù)期較大。從具體項目上看，2016年淡水河谷的Onca Puma、PTVI，英美資源的BarroAlto，Norilsk的Polar、Kola，以及埃赫曼、住友金屬在印尼的項目等受匯率影響的下移幅度或能接近10%。

    原材料與能源價格因素

    對于鎳的現(xiàn)金成本構(gòu)成而言，無論是采用何種工藝，原材料與能源價格都是成本的主要構(gòu)成。

    海外鎳生產(chǎn)商一般都有自己的礦山，通過加工自有礦山的礦石來冶煉鎳，當?shù)V石供給不足時，會適量采購第三方礦石進行生產(chǎn)。國內(nèi)方面，金川集團、吉恩鎳業(yè)、新疆新鑫礦業(yè)有自己的鎳礦山，其他公司則采購礦石進行生產(chǎn)，尤其是國內(nèi)的鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)。一般而言，自有礦山成本優(yōu)勢明顯。

    鎳礦價格占到國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)成本的20%及以上。進口鎳礦價格的持續(xù)下跌，使得國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)的成本得以不斷下移。對于高鎳礦而言，目前仍處于礦石與鎳鐵價格倒掛的格局。隨著近期下游鎳鐵廠采購高鎳礦的熱情驟減，未來高鎳礦價格將仍有下行空間，這將進一步從原材料上降低國內(nèi)高鎳鐵生產(chǎn)商的成本。

    能源價格近年來也是下行不止。對于鎳的生產(chǎn)而言，焦炭、煤、天然氣等的價格變化對生產(chǎn)成本的影響較大。目前來看，海外鎳生產(chǎn)商大多采用自備天然氣發(fā)電廠提供電力，在天然氣價格持續(xù)走弱的情況下，電力成本優(yōu)勢突出，部分生產(chǎn)商甚至自己生產(chǎn)天然氣供自有電廠使用，成本相對更低。印尼的部分鎳鐵項目則采用火力電廠供電，其成本也有一定優(yōu)勢，主要是印尼的煤炭開采成本較低，例如阿內(nèi)卡礦業(yè)，公司旗下也經(jīng)營著煤礦。

    綜合來看，Norilsk無論是從原材料，還是能源價格上都更具有成本優(yōu)勢，印尼的項目次之，加拿大與澳洲的項目再次之。中國國內(nèi)鎳生產(chǎn)商在這一塊成本相對較高，尤其是中小鎳鐵廠，但國家若從電價上給予更多優(yōu)惠的話，這些生產(chǎn)商仍然可以將成本控制在一定范圍。

    其他因素

    除上述因素之外，對成本影響較大的因素還有產(chǎn)量、礦石品位、副產(chǎn)品情況、人力成本等。

    一般新投產(chǎn)的礦山在達產(chǎn)之前，成本是逐漸下移的。從這個角度說，英美資源的BarroAlto項目，淡水河谷的Onca Puma、PTVI、VNC項目，嘉能可的Koniambo項目，住友金屬的Goro，埃赫曼的SLN項目，塞瑞特的Ambatovy項目等現(xiàn)金成本將有進一步下移空間。

    人力成本方面，面對盈利的大幅縮水，全球鎳生產(chǎn)商都在極力控制成本，其中重要的環(huán)節(jié)就是裁員及降薪。未來人力成本將成為各家角力的“戰(zhàn)場”之一，而海外鎳生產(chǎn)商在這一塊具有明顯的優(yōu)勢。另外，生產(chǎn)國貨幣兌美元貶值也會造成海外鎳生產(chǎn)商人力成本的進一步下移。

    副產(chǎn)品方面，硫化鎳礦副產(chǎn)品較為豐富，一般有貴金屬和鈷，若是硫化銅鎳礦，還能同時產(chǎn)出精煉銅，從而均攤部分成本。紅土鎳礦副產(chǎn)品相對較少，一般有鈷與鎂。雖然由于大宗商品普遍走弱，副產(chǎn)品也出現(xiàn)了不同程度的下跌，但鈷跌幅相對較小，因而使得海外生產(chǎn)商比以前更加重視對鈷的回收，副產(chǎn)品回收量增加也有助于進一步降低生產(chǎn)成本。

    全球原生鎳生產(chǎn)的現(xiàn)金成本一降再降，海外低成本生產(chǎn)商現(xiàn)金成本普遍已經(jīng)降至9000美元/噸以下。受生產(chǎn)國貨幣兌美元貶值、能源價格走低、新增產(chǎn)能逐步達產(chǎn)、成本控制等因素影響，未來海外鎳生產(chǎn)商成本仍有進一步下降空間。從生產(chǎn)成本角度，未來國內(nèi)鎳生產(chǎn)商擴大“出海”規(guī)模的可能性較大，前期投資印尼的低成本項目將按期投產(chǎn)，甚至提前投產(chǎn)。

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