2014年，世界經(jīng)濟復蘇步伐緩慢，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展繼續(xù)承受下行壓力，受鋼材需求進入峰值平臺區(qū)影響，鋼鐵企業(yè)繼續(xù)面臨市場供大于求、環(huán)保壓力加大等困難。從總體情況看,鋼鐵上市公司所面臨的形勢依然嚴峻。

    在行業(yè)整體微利運行的情況下，盈利能力和現(xiàn)金流優(yōu)劣作為上市公司的基礎(chǔ)生存能力顯得尤為重要，盈利能力的強弱和現(xiàn)金流是否充裕在危機中關(guān)系著企業(yè)能否在市場競爭中繼續(xù)生存和發(fā)展。

    基于此，本文選用系統(tǒng)聚類的分析方法，將24家鋼鐵上市公司進行分類，對其盈利能力進行綜合分析，找到各類群之間的差距，以幫助鋼鐵上市公司找到自身存在的不足。

    鋼鐵上市公司盈利能力各分項指標情況

    在2014年年報中，SW鋼鐵板塊（含普鋼、特鋼，下同）的銷售毛利率為7.80%，24家鋼鐵上市公司中有7家上市公司超過平均水平（見表1）。從銷售毛利率同比增長情況看，共有18家上市公司出現(xiàn)了不同程度的同比上升，其中首鋼股份同比增幅超過了6個百分點，主要原因是2013年末首鋼股份銷售毛利率處在較低水平所致。

    在銷售凈利率方面，SW鋼鐵板塊銷售凈利率為0.63%，24家鋼鐵上市公司中有10家上市公司超過平均水平（見表2）。其中，寶鋼股份以3.25%的銷售凈利率高居榜首，且同比上升了0.07個百分點；其余23家上市公司中，該項指標超過1%的有4家公司，14家上市公司處于微利運行狀態(tài)，還有5家上市公司銷售凈利率為負值。從同比變化情況看，重慶鋼鐵銷售凈利率增幅最為明顯，同比上升了14.65個百分點，與營業(yè)外收入29.09億元有關(guān)。

    在凈資產(chǎn)收益率方面，SW鋼鐵板塊凈資產(chǎn)收益率為1.67%，24家鋼鐵上市公司中有8家高于行業(yè)平均水平（見表3）。新鋼股份、寶鋼股份、新興鑄管的凈資產(chǎn)收益率超過了5.00%，山東鋼鐵、凌鋼股份、韶鋼松山、八一鋼鐵在該項指標上為負值。從同比情況看，共有10家公司凈資產(chǎn)收益率同比上升，其中重慶鋼鐵、酒鋼宏興、南鋼股份3家公司上升幅度最為明顯。

    在總資產(chǎn)報酬率方面，總資產(chǎn)報酬率為正值的共有20家上市公司（見表4）。寶鋼股份、武鋼股份以3.79%的總資產(chǎn)報酬率并列第一，新興鑄管、三鋼閩光、安陽鋼鐵、南鋼股份、鞍鋼股份、柳鋼股份總資產(chǎn)報酬率在3.00%以上。山東鋼鐵、凌鋼股份、韶鋼松山、八一鋼鐵4家上市公司總資產(chǎn)報酬率為負值，表明這4家上市公司息稅前利潤為負。

    在投入資本回報率方面，24家上市公司中投入資本回報率大于3%的只有寶鋼股份一家，顯示出寶鋼股份在投入資本平均額較大的前提下，由于經(jīng)營效益好于其余23家上市公司，仍然保持了行業(yè)內(nèi)最高的盈利水平（見表5）。投入資本回報率大于1%的共有6家上市公司，大多數(shù)上市公司在該項指標的表現(xiàn)上集中在0~0.90%，還有4家上市公司的投入資本回報率低于0，表明這4家上市公司2014年度為虧損狀態(tài)。

    鋼鐵上市公司盈利狀況類群劃分

    我們將24家鋼鐵上市公司盈利能力指標代入系統(tǒng)聚類模型中，經(jīng)計算及調(diào)整后（見表6），可以看出，寶鋼股份在盈利能力五項指標中均表現(xiàn)優(yōu)異，在24家上市公司中處在首位，故被聚類模型列為第一類群，該類群盈利能力強。

    武鋼股份、鞍鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、新興鑄管5家上市公司被聚類模型列為第二類群。由于其毛利率和凈利率在24家上市公司中均處于較高水平，但二者差距較大，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、投入資本回報率較高。該類群盈利能力較強。

    河北鋼鐵、包鋼股份、本鋼板材、沙鋼股份、太鋼不銹5家上市公司由于在盈利能力五項指標中表現(xiàn)較為類似，故被聚類模型列為第三類群。該類群主要特點為：毛利率高，凈利率基本在1%以下，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、投入資本回報率處在行業(yè)中游水平，該類群的盈利能力中等。

    華菱鋼鐵、三鋼閩光、杭鋼股份、酒鋼宏興、安陽鋼鐵、馬鋼股份、柳鋼股份7家上市公司普遍表現(xiàn)為銷售毛利率為正值，但銷售凈利率為微利，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率和投入資本回報率較低。該類群盈利能力較低。

    首鋼股份、重慶鋼鐵、山東鋼鐵、凌鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山表現(xiàn)為銷售毛利率或銷售凈利率為負值，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、投入資本回報率大多數(shù)為負值，該類群盈利能力低。

    五大類群鋼鐵上市公司特點

    第一類群：盈利能力和投資價值最優(yōu)

    第一類群只有寶鋼股份一家上市公司。從分項指標來看，寶鋼股份銷售毛利率、銷售凈利率均表現(xiàn)優(yōu)異。2014年全年，寶鋼股份毛利潤達到184.83億元，同比增長2.85%，相當于河北鋼鐵和鞍鋼股份毛利潤之和。凈利潤方面，寶鋼股份的凈利潤高達60.91億元（同比增長0.83%），比其余18家凈利潤為正值的上市公司之和還多2.74億元。這一方面表明寶鋼股份所提供的產(chǎn)品及服務(wù)在行業(yè)內(nèi)處于絕對領(lǐng)先位置；另一方面體現(xiàn)出鋼鐵行業(yè)整體低迷運行的大環(huán)境仍然沒有得到改變，大多數(shù)上市公司保持微利運行的態(tài)勢。

    寶鋼股份在凈資產(chǎn)收益率方面居第二位，主要受平均凈資產(chǎn)較大的影響。2014年，寶鋼股份平均凈資產(chǎn)為1123.85億元，是新鋼股份的14.34倍。即使平均凈資產(chǎn)較大，寶鋼股份在該項指標上的表現(xiàn)仍然突出，主要是其歸屬母公司股東的凈利潤以57.92億元高居榜首，相當于第2名至第12名鋼鐵上市公司歸屬母公司股東的凈利潤之和。

    寶鋼股份總資產(chǎn)報酬率和投入資本回報率在24家鋼鐵上市公司中均排名第一，顯示出寶鋼股份優(yōu)于其他上市公司的盈利能力和投資價值。寶鋼股份息稅前利潤高達85.17億元，是第二名河北鋼鐵的2.01倍，是第三名武鋼股份的2.19倍，是第四名鞍鋼股份的3.38倍。在總資產(chǎn)規(guī)模較大的前提下，由于息稅前利潤在行業(yè)內(nèi)保持最高，寶鋼股份在總資產(chǎn)報酬率指標上表現(xiàn)優(yōu)異。同理，寶鋼股份投入資本回報率表現(xiàn)優(yōu)異也得益于歸屬母公司股東的凈利潤在行業(yè)中排名第一。

    第二類群：銷售毛利率較高

    第二類群的特點是銷售毛利率較高，銷售凈利率與銷售毛利率差距較大，凈資產(chǎn)收益率在1.90%以上，總資產(chǎn)報酬率和投入資本回報率較高。

    在銷售毛利率和銷售凈利率方面，第二類群的共同點為毛利率與凈利率差距較大。鞍鋼股份一方面與會計處理方式有關(guān)，另一方面也與三項費用侵蝕利潤有關(guān)；武鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、新興鑄管則是三項費用侵蝕了大量的毛利潤。鞍鋼股份、武鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、新興鑄管5家公司三項費用分別占毛利潤的62.41%、86.40%、86.18%、77.40%、109.57%，而寶鋼股份這一數(shù)值僅有56.36%。新興鑄管的三項費用甚至超過了毛利潤，如果沒有營業(yè)外收入15.00億元（主要為非流動資產(chǎn)處置所得9.86億元和政府補助5.01億元），則很可能出現(xiàn)凈利潤虧損的情況。此外，新興鑄管減少固定資產(chǎn)折舊額3.65億元，導致凈利潤增加2.95億元。在第二類群內(nèi)，鞍鋼股份、武鋼股份和南鋼股份的投資凈收益分別為6.19億元、6.73億元和4.76億元，也為3家上市公司的凈利潤做出了一定貢獻。

    在凈資產(chǎn)收益率方面，第二類群與第一類群的差距主要體現(xiàn)在歸屬母公司股東的凈利潤上，第二類群5家上市公司歸屬母公司股東凈利潤合計37.19億元，與寶鋼股份存在20.73億元的差距。第二類群內(nèi)，新興鑄管、新鋼股份兩家公司的凈資產(chǎn)收益率超過了寶鋼股份，主要與這兩家上市公司平均凈資產(chǎn)處在行業(yè)中下游有關(guān)。南鋼股份凈資產(chǎn)收益率同比上升了10.72個百分點，一方面與南鋼股份2014年度實現(xiàn)扭虧為盈有關(guān)，另一方面也與其平均凈資產(chǎn)同比減少1.17億元有關(guān)。

    在總資產(chǎn)報酬率方面，武鋼股份、新興鑄管表現(xiàn)較為突出，甚至超過了寶鋼股份，主要由于二者息稅前利潤在24家鋼鐵上市公司中排名分列第三位和第六位。鞍鋼股份總資產(chǎn)報酬率低于武鋼股份是由于其息稅前利潤低于武鋼股份，總資產(chǎn)報酬率低于新興鑄管是由于總資產(chǎn)規(guī)模較大；新鋼股份的總資產(chǎn)報酬率在第二類群中排名最后，主要由于其息稅前利潤排名靠后。

    在投入資本回報率方面，新興鑄管表現(xiàn)突出，與其歸屬母公司股東的凈利潤較高有關(guān)，同時，也與全部投入資本平均余額排名在中游有關(guān)。武鋼股份、鞍鋼股份在該項指標低于新興鑄管，原因是武鋼股份、鞍鋼股份的全部投入資本平均余額分別比新興鑄管高436.39億元、408.69億元。從投入資本回報率的同比增長情況看，第二類群上市公司除新興鑄管外，其余4家上市公司的投入資本回報率同比均有不同程度的上升，南鋼股份同比增幅最為明顯，主要由于去年同期南鋼股份歸屬母公司股東凈利潤虧損6.18億元，2014年為盈利2.92億元。新鋼股份投入資本回報率同比上升是由于歸屬母公司股東凈利潤同比增長幅度超過全部投入資本平均余額的同比增幅；武鋼股份、鞍鋼股份則是由于歸屬母公司股東的凈利潤同比上升的同時全部投入資本平均余額同比下降。

    第三類群：三項費用吞噬毛利潤

    在銷售毛利率方面，第三類群大多數(shù)企業(yè)與前兩個類群差距不大，主要差距體現(xiàn)在銷售凈利率方面。第三類群上市公司的銷售凈利率全部在1%以下，原因主要是三項費用較高，吞噬了本來并不豐厚的毛利潤。第三類群5家鋼鐵上市公司的三項費用占毛利潤之比平均值為85.42%，比第二類群高出6.06個百分點。以河北鋼鐵為例，河北鋼鐵毛利潤為107.12億元，超過了第二類群全部5家上市公司，但由于河北鋼鐵三項費用高達98.42億元，導致銷售凈利率受到了較大影響。

    在凈資產(chǎn)收益率方面，第三類群與第二類群的差距主要體現(xiàn)在歸屬母公司股東的凈利潤上。第三類群5家上市公司歸屬母公司股東的凈利潤平均值為3.21億元，與第二類群5家上市公司歸屬母公司股東的凈利潤平均值存在4.22億元的差距，導致第三類群在該項指標上整體低于第二類群。從同比變化情況看，第三類群中河北鋼鐵、沙鋼股份凈資產(chǎn)收益率同比上升，包鋼股份、本鋼板材、太鋼不銹同比下降。2家凈資產(chǎn)收益率同比上升的原因相同，均為歸屬母公司股東的凈利潤增速超過了平均凈資產(chǎn)的增速；3家凈資產(chǎn)收益率同比下降的公司可分為兩類，包鋼股份是由于歸屬母公司股東的凈利潤降速超過了平均凈資產(chǎn)的降速，本鋼板材、太鋼不銹是因為歸屬母公司股東的凈利潤的同比下降的同時平均凈資產(chǎn)同比上升。

    在總資產(chǎn)報酬率方面，第三類群5家上市公司可以分為三類：第一類為總資產(chǎn)報酬率大于2.5的公司，只有沙鋼股份一家，沙鋼股份息稅前利潤并不高，排名中下游，總資產(chǎn)報酬率較高主要是總資產(chǎn)規(guī)模較小造成的（總資產(chǎn)規(guī)模排名倒數(shù)第一）。第二類為總資產(chǎn)報酬率大于2.0、小于2.5的公司，分別為河北鋼鐵、本鋼板材。這2家公司之所以低于第二類群，本鋼板材是因為息稅前利潤較低所致，河北鋼鐵則是因為總資產(chǎn)規(guī)模較大所致。河北鋼鐵的息稅前利潤雖然排名第二，但也僅為寶鋼股份息稅前利潤的49.86%，但其總資產(chǎn)規(guī)模同樣排名第二，卻相當于寶鋼股份總資產(chǎn)的74.07%。河北鋼鐵在該項指標上表現(xiàn)不理想，一方面與總資產(chǎn)規(guī)模偏大有關(guān)，另一方面擁有寶鋼股份74.07%的資產(chǎn)卻只創(chuàng)造了寶鋼股份49.86%的息稅前利潤，可見河北鋼鐵的盈利能力還有很大的提升空間。第三類為總資產(chǎn)報酬率小于2.0的公司，分別是太鋼不銹和包鋼股份。二者的原因相同，均為息稅前利潤的排名低于總資產(chǎn)規(guī)模的排名。其中，太鋼不銹息稅前利潤排名第十位，總資產(chǎn)規(guī)模排名第六位；包鋼股份息稅前利潤排名第七位，總資產(chǎn)規(guī)模排名第三位，包鋼股份2014年總資產(chǎn)規(guī)模同比增加了199.53億元，其中在建工程增加94.93億元，占據(jù)較大比重。

    在投入資本回報率方面，第三類群上市公司可分為四類：第一類為投入資本回報率大于0.8，只有沙鋼股份一家公司，其與第二類群的差距主要體現(xiàn)在歸屬母公司股東凈利潤過低。從同比情況看，沙鋼股份投入資本回報率同比上升了0.25個百分點，而且沙鋼股份是通過歸屬母公司股東的權(quán)益同比增加的同時負債總額同比大幅下降達成的，沙鋼股份投入資本回報率上升的內(nèi)涵較好。第二類為投入資本回報率在0.56~0.8，主要有河北鋼鐵、本鋼板材、太鋼不銹3家公司。這3家公司中，本鋼板材歸屬母公司凈利潤低于第二類群，河北鋼鐵、太鋼不銹全部投入資本較大。從同比情況看，河北鋼鐵投入資本回報率同比上升，是因為其歸屬母公司股東的凈利潤同比大幅增長500.08%；本鋼板材、太鋼不銹投入資本回報率同比下降，主要是由于歸屬母公司股東的凈利潤同比下降的同時，全部投入資本平均余額同比增長，而且二者全部投入資本平均余額大幅增長的內(nèi)涵均為負債規(guī)模的同比大幅增長。

    第四類群：毛利率和凈利率差距過大

    第四類群的三項費用占毛利潤平均值為92.03%，比第三類群高出6.61個百分點。毛利率和凈利率差距過大的問題在第四類群上市表現(xiàn)得更為突出，原因可以分為兩類：第一類以酒鋼宏興、華菱鋼鐵、馬鋼股份為代表，3家公司毛利潤排名處在行業(yè)中上游，酒鋼宏興更是排名第五，但這3家上市公司的三項費用排名也靠前，導致毛利潤被三項費用吞噬；第二類以安陽鋼鐵、柳鋼股份、三鋼閩光、杭鋼股份為代表，這4四家公司毛利潤較低是主要因素。需要特別說明的是，酒鋼宏興的三項費用與毛利潤相差無幾。華菱鋼鐵、杭鋼股份、酒鋼宏興3家上市公司營業(yè)利潤為虧損狀態(tài)，在營業(yè)外收入的幫助下使得凈利潤轉(zhuǎn)正。第四類群通過調(diào)整折舊增加凈利潤的企業(yè)有2家，分別是酒鋼宏興和柳鋼股份，分別增加凈利潤14.85億元和3.38億元。

    在凈資產(chǎn)收益率方面，第四類群與第三類群的差距主要體現(xiàn)在歸屬母公司股東的凈利潤上。第四類群的7家上市公司歸屬母公司股東凈利潤平均值為0.82億元，與第三類群歸屬母公司股東凈利潤平均值相差2.39億元，導致第四類群在該項指標上整體低于第三類群。柳鋼股份、三鋼閩光在該指標上表現(xiàn)突出，主要與這2家上市公司平均凈資產(chǎn)較低有關(guān)。從同比變化情況看，第四類群中酒鋼宏興的凈資產(chǎn)收益率同比大幅上升16.73個百分點，與酒鋼宏興2013年歸屬母公司股東的凈利潤為-23.38億元，2014年扭虧為盈有關(guān)。

    在總資產(chǎn)報酬率方面，第四類群可以分為兩大類：第一類為總資產(chǎn)報酬率大于2.5的公司，分別為三鋼閩光、安陽鋼鐵、柳鋼股份，這3家公司的總資產(chǎn)報酬率較高，甚至高于第二、第三類群的個別公司，主要與這3家上市公司總資產(chǎn)規(guī)模偏小有關(guān)；第二類為總資產(chǎn)報酬率在2.5以下的公司，主要有華菱鋼鐵、杭鋼股份、酒鋼宏興、馬鋼股份，這四家公司的總資產(chǎn)報酬率高于第三類群除沙鋼股份外的4家公司，主要原因是華菱鋼鐵、杭鋼股份、酒鋼宏興、馬鋼股份的總資產(chǎn)規(guī)模普遍小于第三類群中的上市公司。

    在投入資本回報率方面，第四類群公司均在0.80以下，這主要與第四類群上市公司歸屬母公司股東的凈利潤較低有關(guān)，第四類群中歸屬母公司股東的凈利潤最高的馬鋼股份也只有2.21億元，僅為河北鋼鐵的31.65%。從同比情況看，第四類群上市公司中投入資本回報率同比上升的為酒鋼宏興、馬鋼股份，酒鋼宏興主要由于去年同期為虧損狀態(tài)，2014年扭虧為盈；馬鋼股份由于歸屬母公司股東的凈利潤同比增長40.33%的同時，全部投入資本平均余額同比下降5.41%。從馬鋼股份全部投入資本平均余額同比下降的內(nèi)涵來看，歸屬母公司股東的權(quán)益同比增長0.37%，負債總額同比下降8.20%。投入資本回報率同比下降的為華菱鋼鐵、三鋼閩光、杭鋼股份、安陽鋼鐵、柳鋼股份，這些公司投入資本回報率下降的原因相同，均為歸屬母公司股東的凈利潤出現(xiàn)大幅下降。

    第五類群：盈利能力弱

    盈利能力弱是第五類群上市公司的主要特點。6家上市公司中有2家從銷售毛利率就出現(xiàn)虧損，4家公司的銷售凈利率虧損。第五類群6家上市公司毛利潤合計39.91億元，三項費用合計116.87億元，三項費用是毛利潤的2.93倍。如首鋼股份的銷售毛利潤為17.31億元，排名第十七位，是沙鋼股份的2.66倍，但其三項費用高達18.59億元，將毛利潤吞噬殆盡。重慶鋼鐵的銷售毛利率為-3.50%，銷售凈利率為0.42%，主要是因為獲得政府補貼、資產(chǎn)處置收益、搬遷獎勵等28.56億元。

    在凈資產(chǎn)收益率方面，第五類群大多數(shù)企業(yè)為負值，這與第五類群大部分上市公司歸屬母公司股東的凈利潤為負有關(guān)，其中韶鋼松山、山東鋼鐵、八一鋼鐵虧損嚴重。從同比情況看，重慶鋼鐵凈資產(chǎn)收益率同比上升了35.99個百分點，這與去年同期重慶鋼鐵處于嚴重虧損狀態(tài)有關(guān)。

    在總資產(chǎn)報酬率方面，第五類群大多數(shù)公司為負值，表明第五類群資產(chǎn)利用效率低，主要與其息稅前利潤為負有關(guān)。重慶鋼鐵在總資產(chǎn)報酬率方面表現(xiàn)明顯優(yōu)于第五類群其他公司，與重慶鋼鐵2014年獲取的29.09億元營業(yè)外收入有關(guān)。

    在投入資本回報率方面，第五類群大多數(shù)公司也以負值為主，表明第五類群上市公司創(chuàng)造價值能力弱的問題較為突出。該項指標為正的只有重慶鋼鐵和首鋼股份，從同比情況看，重慶鋼鐵、首鋼股份投入資本回報率同比均有所上升，這與上述2家上市公司去年同期歸屬母公司凈利潤為虧損狀態(tài)有關(guān)。山東鋼鐵、凌鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山的投入資本回報率同比均有不同程度的下降，這與上述4家上市公司歸屬母公司股東的凈利潤為負值有關(guān)。

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